Επιχειρηματική Έκθεση Νοεμβρίου 2022 — Θέματα και στιγμιότυπα τρίτου τριμήνου

Τις τελευταίες δύο εβδομάδες, οι εισηγμένες εταιρείες στερεών αποβλήτων ανέφεραν τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου του 2022 και πραγματοποίησαν τηλεδιάσκεψη παρακολούθησης. Σε αυτή την έκδοση του Επιχειρηματική έκθεσηεπισημαίνουμε κοινά θέματα και αγγίζουμε διαφορές στις αναφορές και τα σχόλια διαχείρισης.

Ισχυρή τιμολόγηση συνήθως πάνω και δεξιά

Συνολικά, οι τιμές ήταν πολύ υψηλές, ξεπερνώντας τις προσδοκίες και σταθερά ανοδικές σχεδόν σε όλες τις περιπτώσεις. Η WM ( WM ) και η Republic Services ( RSG ) ανέφεραν αποδόσεις που αυξήθηκαν κατά 90 μονάδες βάσης και 60 μονάδες βάσης, αντίστοιχα, σε υψηλά επίπεδα ρεκόρ. Ομοίως, η βασική τιμολόγηση στις Waste Connections (WCN) και GFL Environmental (GFL) ήταν 8,3% και 8,6%, διαδοχικά αυξημένες κατά 110 και 130 μονάδες βάσης, αντίστοιχα. Η Casella Waste ( CWST ) ανέφερε τιμές που ήταν χαμηλότερες σε σταθερή βάση, πιθανότατα λόγω της μικρότερης βοήθειας από την επαναφορά του Δείκτη Τιμών Καταναλωτή (CPI) σε συμβάσεις με δείκτη ΔΤΚ σε σύγκριση με τις μεγαλύτερες αντίστοιχες εταιρείες. Σημειωτέον, η δεκτικότητα των πελατών ήταν επίσης θετική, με τα ποσοστά διατήρησης και απόσυρσης να παραμένουν σταθερά.

Η επαναφορά του ΔΤΚ του αναπροσαρμοσμένου τμήματος των συμβάσεων της επιχείρησης δεσμεύτηκε από πολλές ομάδες διαχείρισης σε περίπου 450-550 μονάδες βάσης για μετατόπιση τιμών το 2023, οδηγώντας σε προβλέψεις για συνεχιζόμενη ισχυρή τιμολόγηση το 2023 – με «κλειδωμένη» τιμολόγηση από αυτό μόνο, σε συνδυασμό με τις τρέχουσες τιμές ανοικτής αγοράς που συχνά και σταθερά καθορίζονται μεταξύ 5%-6%, με περισσότερη δράση ανοιχτής αγοράς να οδηγεί δυνητικά τις τιμές ακόμη υψηλότερες το 2023. Η WCN σημείωσε ότι αναμένει τα επιτόκια αποκλειστικής αγοράς (franchise) να αυξηθούν από 5,5% σε 7% το 2023, με τη συνολική τιμολόγηση να είναι στο εύρος 8%-9%. Η GFL επανέλαβε ότι οι τιμές το 2023 βρίσκονται σε παρόμοιο εύρος.

Ισχυροί όγκοι παρά τους αναμενόμενους φόβους ύφεσης

Οι όγκοι ήταν επίσης γενικά αρκετά ισχυροί και πάνω από τις προσδοκίες. Η CWST και η RSG ανέφεραν όγκους 2% και 2,2% αντίστοιχα, ενώ η αύξηση του όγκου συλλογής και διάθεσης της WM ήταν 1,7%, ακόμη και μετά τη διαπίστωση της απώλειας τριών μεγαλύτερων μη επικερδών συμβολαίων. Η ισχύς του όγκου χαρακτηρίζεται ως ευρείας βάσης, τόσο γεωγραφικά όσο και σε όλους τους τομείς δραστηριότητας. Οι ομάδες διαχείρισης δεν είδαν σημάδια οικονομικής αδυναμίας (ακόμα) στις δραστηριότητές τους, αν και αυτό δεν ήταν ιδιαίτερα περίεργο, καθώς τα στερεά απόβλητα θεωρούνται παράλληλος δείκτης στην καλύτερη περίπτωση, αν όχι υστέρηση. Θα πρέπει επίσης να σημειωθεί ότι τα ειδικά απόβλητα, που συχνά θεωρούνται οικονομικά κορυφαία ή οικονομικά ευαίσθητα, αυξήθηκαν κατά 15% για τα WM και 13% για τα RSG. Η WCN ήταν η εξαίρεση εδώ με όγκο (1,5%), αλλά αυτό οφείλεται σε συγκεκριμένους παράγοντες της εταιρείας και όχι σε μακροοικονομικούς παράγοντες και η διοίκηση είδε θετικούς όγκους C&D. Είναι σημαντικό ότι οι βασικές μετρήσεις όγκου – καθαρά διαστήματα εξυπηρέτησης και καθαρές νέες εργασίες – παραμένουν θετικές. Ενώ οι ομάδες διαχείρισης γνώριζαν σίγουρα τον οικονομικό κίνδυνο για τους όγκους, ήταν αρκετά αισιόδοξες για τις προοπτικές.

Οι τιμές των ανακυκλωμένων πρώτων υλών πέφτουν απότομα, γεγονός που αποτελεί μεγαλύτερο αντίθετο άνεμο για το τέταρτο τρίμηνο

Το κύριο νέο αρνητικό το τρίτο τρίμηνο, χωρίς έκπληξη, ήταν η πτώση των τιμών των ανακυκλωμένων αγαθών (κυρίως στο «καλάθι» των ανακυκλωμένων προϊόντων), η οποία μετατράπηκε σε αντίθετο άνεμο το τρίτο τρίμηνο αφού συνέβαλε θετικά το πρώτο εξάμηνο. Ωστόσο, μια απότομη πτώση του παλιού κυματοειδούς χαρτονιού (OCC) τον Οκτώβριο, όπως αναφέρθηκε από το RISI, ανάγκασε τις εταιρείες να μειώσουν τις υποθέσεις για τις τιμές ανακύκλωσης για το τέταρτο τρίμηνο πολύ πιο δραματικά από ό,τι είχε προηγουμένως σηματοδοτηθεί, συνήθως σε επίπεδα περίπου 45% κάτω από τις μέσες τιμές για το τρίτο τρίμηνο. τέταρτο. Ο αναμενόμενος αντίθετος άνεμος ανακύκλωσης που προέκυψε το τέταρτο τρίμηνο ήταν επίσης γενικά ελαφρώς μεγαλύτερος από τις προσδοκίες των αναλυτών. Ενώ το OCC ήταν ο κύριος μοχλός τα τελευταία χρόνια, και πολλοί ειδικοί του κλάδου φοβούνται ότι το κάτω μέρος δεν έχει φτάσει ακόμη, τα πλαστικά ήταν επίσης σημαντική έλξη σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, αν και οι τιμές των ανακυκλωμένων πλαστικών φαίνεται να έχουν σταθεροποιηθεί στις εκθέσεις του Οκτωβρίου.

Η τιμολόγηση ξεπερνά τον πληθωρισμό, μεταβάλλοντας τα περιθώρια

Αν και υποβοηθήθηκε επίσης από τη λειτουργική αποτελεσματικότητα, η τιμολόγηση χαρακτηρίστηκε γενικά από τις ομάδες διαχείρισης ότι ξεπερνά τον πληθωρισμό. Η απόδοση της RSG 5,6% υπερέβη το εσωτερικό κόστος του πληθωρισμού, το οποίο ήταν συνδεδεμένο σε περίπου 5%. Το κόστος CWST των στερεών αποβλήτων κατά 6,6% υπερβαίνει το κόστος του πληθωρισμού, το οποίο εκτιμάται ότι είναι περίπου 5,9%. Ως αποτέλεσμα, τα βασικά περιθώρια των στερεών αποβλήτων αυξήθηκαν μεταξύ 40 μονάδων βάσης σε 120 μονάδες βάσης και συνολικά τα περιθώρια EBITDA της εταιρείας αυξήθηκαν επίσης, παρά τους αντίθετους ανέμους ανακύκλωσης. Εξαίρεση στην αύξηση του μικτού περιθωρίου κέρδους της εταιρείας ήταν η RSG, όπου τα μεικτά περιθώρια κέρδους της εταιρείας επηρεάστηκαν από την απόκτηση χαμηλότερου περιθωρίου κέρδους της US Ecology.

Ενώ τα προβλήματα με τη διαθεσιμότητα εργατικού δυναμικού, τον κύκλο εργασιών και τον πληθωρισμό των μισθών φαίνεται να έχουν τουλάχιστον κορυφωθεί σε ορισμένες εταιρείες, τα συνολικά επίπεδα πληθωρισμού εγχώριου κόστους παραμένουν σταθερά υψηλά, αν και πιο σταθερά, σύμφωνα με συχνά σχόλια της διοίκησης. Και ενώ οι περισσότεροι έχουν εκφράσει την προσδοκία (ή την ελπίδα) ότι ο πληθωρισμός θα υποχωρήσει προς το επόμενο έτος, προφανώς κανείς δεν το έχει δει ακόμα!

Οι κατευθυντήριες γραμμές έχουν επιβεβαιωθεί ή αυξηθεί

Όλες οι εταιρείες αύξησαν την καθοδήγηση κατά το δεύτερο τρίμηνο. Το τρίτο τρίμηνο, η WM και η RSG επιβεβαίωσαν γενικά την καθοδήγηση για ολόκληρο το έτος 2022. Η ξαφνική και απότομη μείωση της ανακύκλωσης χαρακτηρίστηκε ότι αντισταθμίστηκε από την υψηλότερη οργανική ανάπτυξη στον πυρήνα των στερεών αποβλήτων, κυρίως λόγω των τιμών. Οι τρεις μικρότεροι παίκτες γενικά έθεσαν στοιχεία των οδηγιών τους. Η CWST και η WCN αύξησαν τα έσοδα και την καθοδήγηση EBITDA για το 2022, και οι δύο εταιρείες επιβεβαίωσαν την καθοδήγηση για τις ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF). Η GFL αύξησε την καθοδήγηση των εσόδων της και επιβεβαίωσε την καθοδήγηση EBITDA και FCF.

Η πρόβλεψη περιθωρίου για το 2023 είναι πιο νεφελώδης

Κατά τη διάρκεια των τηλεδιασκέψεων του δεύτερου τριμήνου, υπήρξε σημαντική συζήτηση σχετικά με το ενδεχόμενο υπερβολικής «αύξησης» του περιθωρίου το 2023, δεδομένης της προοπτικής πολύ υψηλότερων επαναρυθμίσεων του ΔΤΚ στον κλάδο των δεικτών, σε συνδυασμό με τη μείωση του κόστους πληθωρισμού, ιδιαίτερα του μισθολογικού κόστους. Δεδομένου του επίμονα υψηλού κόστους του εγχώριου πληθωρισμού σε συνδυασμό με αυτό που θεωρείται πλέον ως αντίθετος άνεμος για την ανακύκλωση υλικών, έχει γίνει πλέον μεγαλύτερη αντιστάθμιση αυτής της πιθανής απότομης αύξησης του περιθωρίου, κάτι που δεν προκαλεί έκπληξη καθώς οι εταιρείες (και οι αναλυτές) τείνουν να «βασίζουν» την ανακύκλωσή τους το 2023 υποθέσεις από τα επίπεδα του τέταρτου τριμήνου τα οποία, όπως σημειώθηκε νωρίτερα, έχουν μειωθεί δραματικά. Ωστόσο, οι περισσότερες ομάδες διαχείρισης συνεχίζουν να στοχεύουν στη βελτίωση του περιθωρίου κέρδους κατά 30-50 bp το 2023. Η GFL ξεχωρίζει εδώ, εξακολουθώντας να βλέπει δυνατότητες βελτίωσης του περιθωρίου κέρδους κατά 100 bp το 2023, συμπεριλαμβανομένων των αντίθετων ανέμων ανακύκλωσης!

Περισσότεροι αντίθετοι άνεμοι αναπτύσσονται στο μέτωπο των ελεύθερων ταμειακών ροών

Δεδομένης της αύξησης των επιτοκίων, τα έξοδα για τόκους αναμένεται να αυξηθούν σημαντικά το 2023, ενώ οι φόροι σε μετρητά αναμένεται επίσης γενικά να είναι υψηλότεροι, εν μέρει λόγω της χαμηλότερης απόσβεσης μπόνους. Επιπλέον, και πάλι σε αντίθεση με τις προοπτικές για μια πιο ζοφερή οικονομική εικόνα, ορισμένες εταιρείες απαιτούσαν υψηλότερες αναμενόμενες κεφαλαιουχικές δαπάνες για επενδύσεις στην ανάπτυξη και τη βιωσιμότητα. Η CWST αύξησε τις προσδοκίες κεφαλαιουχικών δαπανών για υψηλότερο πληθωρισμό και υποδομές διάθεσης, ενώ η RSG αναμένει να δαπανήσει περισσότερα σε πολυμερή κέντρα. Η WM ξεχώρισε εδώ, καθώς η διοίκηση ανέφερε ότι το 2023 θα σηματοδοτήσει τη δυσκολότερη επενδυτική χρονιά τόσο για την ανακύκλωση όσο και για το ανανεώσιμο φυσικό αέριο (RNG) — η εταιρεία στοχεύει 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε συνεχείς επενδύσεις το 2023 έναντι 550 εκατομμυρίων δολαρίων που αναμένεται να δαπανηθούν το 2022.

Οι συγχωνεύσεις και οι εξαγορές εξελίσσονται με επιταχυνόμενους ρυθμούς

Αφού όλες οι εταιρείες ανέφεραν μεγάλες ευκαιρίες εξαγορών στην αρχή του έτους, τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου ουσιαστικά διατήρησαν όλες τις εταιρείες σε ευθυγράμμιση με αυτούς τους αυξημένους στόχους. Η WM ολοκλήρωσε εξαγορές άνω των 200 εκατομμυρίων δολαρίων το τρίτο τρίμηνο, γεγονός που τη βάζει στο ρυθμό με τον στόχο της 300-400 εκατομμύρια δολάρια. Εξαιρουμένης της US Ecology, η RSG ξόδεψε 400 εκατομμύρια δολάρια. Από το έτος μέχρι σήμερα, η CWST έχει ήδη ολοκληρώσει 13 εξαγορές με έσοδα 48 εκατομμυρίων δολαρίων, με άλλα 30 εκατομμύρια δολάρια σε επιστολές προθέσεων (LOI), ενώ η WCN έχει υπογράψει ή έχει κλείσει εξαγορές με συνολικά ετήσια έσοδα περίπου 570 εκατομμύρια δολάρια. Οι αγωγοί συγχωνεύσεων και εξαγορών χαρακτηρίστηκαν ως ακόμα ισχυροί, με πολλούς υψηλής ποιότητας ιδιώτες παίκτες πρόθυμους να πουλήσουν.

Οδική σήμανση για το 2023

Όλες οι εταιρείες δίνουν πιο συγκεκριμένες και επίσημες οδηγίες στις εκθέσεις τους για το 4ο τρίμηνο τον Φεβρουάριο, αλλά γενικά ορισμένες υποδείξεις για το 2023 εμφανίζονται στο τρίτο τρίμηνο και η RSG παρέχει γενικά ορισμένες σειρές EPS και FCF υψηλών προδιαγραφών. Οι ομάδες διαχείρισης ήταν πιο επιφυλακτικές σχετικά με αυτό το τρίτο τρίμηνο, πιθανώς λόγω της οικονομικής αβεβαιότητας και της ανακύκλωσης. Η RSG σημείωσε ότι αναμένει υψηλή μονοψήφια αύξηση εσόδων, EBITDA και FCF, έναντι της χαμηλής διψήφιας ανάπτυξης που θεωρεί δυνατή η διοίκηση το δεύτερο τρίμηνο. Το CWST σηματοδοτεί μια προοπτική για υψηλή μονοψήφια αύξηση εσόδων, χαμηλή διψήφια αύξηση EBITDA και αύξηση FCF 10%-15%. Η WCN ουσιαστικά επιβεβαίωσε ότι εξακολουθεί να βλέπει διψήφια αύξηση εσόδων και FCF το 2023, ενώ εξακολουθεί να αναμένει βελτίωση του βασικού περιθωρίου στερεών αποβλήτων πάνω από το μέσο όρο για να αντισταθμίσει τους αντίθετους ανέμους της ανακύκλωσης. Τέλος, η GFL προβλέπει οργανική ανάπτυξη σε υψηλά μονοψήφια ποσοστά, αύξηση EBITDA για την εφηβεία και διψήφια αύξηση FCF, δεδομένου του υψηλότερου επιτοκίου.

Leave a Comment

Your email address will not be published. Required fields are marked *